毕兹咖啡(Peets Coffee & Tea)收购案成为股市近期备受关注的交易，德国JAB公司将以每股73.50美元现金的价格收购这家公司。JAB公司拥有多个知名品牌，包括Jimmy Choo 、Coty和Bally。

　　然而在这起收购要约宣布后，毕兹咖啡股票的交易价超过了每股73.50美元的报价，7月31日收于75.40美元，成为收购价超过5亿美元的第二大收购案。投资者预计将出现竞购对手。最合乎逻辑的选择是星巴克公司(Starbucks)。华尔街的议论和此前彭博社的文章表明，星巴克可能会参与竞购，向毕兹咖啡提出每股80美元的收购价。我们相信，星巴克应该参与竞购，对毕兹咖啡发出竞购要约，我们的观点如下。

　　竞争与品牌：减少竞争对手，增加高端品牌

　　从本质上来看，星巴克的竞争对手是不属于公司品牌组合的任何一家咖啡店或咖啡产品。尽管当地社区的咖啡店会吸引顾客远离星巴克，但是这种小咖啡店并不会在地区或国家层面上对星巴克的商业咖啡连锁店造成威胁。

　　然而，毕兹咖啡显得与众不同。在所有比星巴克更有竞争优势的咖啡企业中，毕兹咖啡的实力最强。此外，这家公司拥有详细周密的计划与星巴克展开竞争，我们认为在JAB公司完成毕兹咖啡的收购后，这种优势将有所加强。毕兹咖啡进行私有化后，没有理由不继续执行该公司的发展战略(JAB公司可能通过私有化增加收益)。

　　毕兹咖啡目前在6个州设有分店，多数门店位于加利福尼亚州。近年来，该公司已经放慢了扩张门店的速度，专注于杂货业务。毕兹咖啡增加的门店数量在过去5年来的复合年增长率仅为3.38%。

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　　然而，这家公司可能在私有化后重新加速门店扩张，因为毕兹咖啡零售店的盈利能力正在迅速增长。根据最新的投资者会议介绍，毕兹咖啡的零售店利润在过去四年来已经增长到2.5倍，在2011年达到2500万美元。

　　从长期来看，毕兹咖啡可能会在零售店细分市场对星巴克造成最大的威胁，超过麦当劳和唐恩都乐(Dunkin)的竞争威胁。为什么会出现这样的情况?毕兹咖啡的公司直营店少于200家(截止到2011年底为116家特许专卖店)，而麦当劳和唐恩都乐有上千家门店。答案就在于毕兹咖啡的品牌，这个品牌完全适合融入星巴克的品牌组合。

　　当然，星巴克公司最著名的品牌是星巴克这已经成为咖啡的代名词。但是星巴克并不是该公司唯一的品牌。这家公司明白，要想在咖啡行业取得成功，除了上流社会人士，还要迎合普通消费者的喜好，而上流社会人士是星巴克的核心客户群。

　　这就是星巴克公司在2003年7月收购西雅图贝斯特咖啡(Seattles Best)的原因。西雅图贝斯特咖啡迎合了工人阶级的口味，这些顾客通常不会光临星巴克的门店。此举为星巴克公司提供了在这个细分市场发展的机会。但是星巴克依然缺乏针对高端优质咖啡市场的产品。在咖啡市场上，毕兹咖啡被看做是高端品牌，价格相应更高。

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　　毕兹咖啡的产品价格始终高于星巴克，尤其是在这两家公司都关注的杂货店市场。毕兹咖啡每包12盎司的咖啡价格比星巴克高出1美元，主要归功于毕兹咖啡的品牌实力。根据来自毕兹咖啡最新投资者会议的图表所示，星巴克的市场定位在高端市场以外。实际上，这张图表显示，星巴克缺少高端市场的份额，我们认为该公司需要尽快改善这种定位。毕兹咖啡的品牌实力将有助于星巴克巩固其地位，不仅在零售部门，而且在杂货部门这个部门有助于星巴克的增长。

　　杂货销售(Grocery Sales )和国际市场：星巴克的未来

　　在最新公布的季度财报中，星巴克公布了零售店的营收增长，公司直营店增长了8.2%，特许经营店增长了23.9%。然而，星巴克公司的包装消费品(CPG)业务在2012财年第三季度实现了42.7%的增幅，因为该公司扩大分销和销售网络，向消费者提供更多产品。放眼未来，包装消费品将成为星巴克公司越来越重要的部门。我们认为，星巴克在包装消费品业务中增加毕兹咖啡的品牌和产品，将极大地加强市场优势。正如Wedbush分析师指出，毕兹咖啡的高端产品和更高的定价能力都是星巴克“垂涎已久”的特质。

　　然而目前来看，毕兹咖啡的分销网络远不如星巴克的销售网络。这就是毕兹咖啡最新一个季度专卖营收仅增长11.75%的原因，收入达到4065.9万美元(2011年毕兹咖啡专卖销售额为1.58亿美元)。然而，投资分销网络是毕兹咖啡的首要任务，这是该公司的主要优势。毕兹咖啡的店铺直接配送系统让公司与杂货店建立了良好的关系，确保提供更新鲜的产品。上述这些因素造成了高昂的产品价格。

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　　毕兹咖啡的平均销售价格比星巴克高出10.53%。毕兹咖啡在提高市场份额方面获得成功。从全美来看，毕兹咖啡在专业袋装咖啡市场排名第二位，在商店拥有18%的市场份额。总体而言，毕兹咖啡拥有9%的市场份额，主要是因为分销网络规模较小(这些问题可以随着星巴克的收购得到解决)。然而在加利福尼亚州和美国西部，毕兹咖啡拥有领先的市场地位。

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　　加利福尼亚州和美国西部的高端市场表明，毕兹咖啡的品牌与消费者产生了共鸣，他们愿意为优质产品支付高价。尽管如此，星巴克在加利福尼亚州市场屈居第二。如果毕兹咖啡进入星巴克的品牌组合，分销网络的增加将加速该品牌的增长。

　　那么品牌冲突的问题呢?毕兹咖啡的品牌扩张是否会抢夺星巴克品牌的客户?我们不这么认为。正如前面提到的那样，毕兹咖啡可能在加利福尼亚州占据32%的市场份额，而在全美国专业袋装咖啡市场只有18%的份额。

　　毕兹咖啡的优势在于高端的咖啡市场，不会威胁到星巴克自有品牌的增长。毕兹咖啡迎合了不同阶层的消费者，这就是该品牌在加利福尼亚州和西部各州比全美整体市场更加成功的原因。如果毕兹咖啡进行私有化，成为JAB公司的一部分，这家公司将拥有更多的资源，受到更少的审查，能够加速在咖啡市场的投资，有可能在与星巴克的竞争中表现更加强劲，而不是并驾齐驱。在我们看来，星巴克应该通过收购毕兹咖啡控制这个局面。

　　收购毕兹咖啡也给星巴克提供了拓展国际市场的另一个机会。星巴克很难在欧洲市场有立足之地，原因不仅在于欧洲的经济形势。星巴克品牌没有像其他地区那样，引起欧洲消费者的共鸣。投资银行Oscar Gruss分析师表示，“现在的情况耐人寻味，星巴克公司很难让星巴克品牌进入欧洲市场。即使人们知道这个品牌来自星巴克，但是企业经营完全独立的品牌也会吸引他们。”实际上，毕兹咖啡位于咖啡市场的高端，也有助于星巴克在欧洲市场的竞争。

　　融资、估值和反垄断：考察陷阱

　　毕兹咖啡的交易已经成为北美市场价格最高的非酒精饮料公司收购。包括公司的净现金在内，毕兹咖啡的市值是息税折旧摊销前利润的21倍。如果星巴克参与竞购，有可能出价每股80美元，根据毕兹咖啡的13,250,663股流通股计算，收购价将高达1,060,053,040美元。考虑到现金和投资(毕兹咖啡没有债务)，收购成本有所下降，总额刚超过10亿美元，这将是星巴克历史上最大的收购案。

　　从财务角度来看，星巴克完全可以竞购毕兹咖啡。截止2012财年第二季度(使用第二季度的数据，是因为星巴克还没有提交第三季度的10-Q文件)，星巴克公司的净现金为18.306亿美元。由于仅有5.496亿美元的债务，星巴克公司如果愿意，可以轻松地通过债务提供竞购资金。

　　由于经营现金流接近每季度6亿美元(第三季度和今后几个季度有望继续增长)，星巴克在以10亿美元收购毕兹咖啡后，公司的资产负债表不用承受巨大的压力。

　　星巴克公司也可以暂停增加发放股息。星巴克现在每季度的股息为每股17美分，每个季度的股息支出为2.55亿美元，从2010年3月开始发放股息以来，星巴克股息已经增长了70%。我们宁愿看到星巴克暂停发放股息，重建现金储备，也不愿看到这家公司失去收购毕兹咖啡的机会。

　　那么毕兹咖啡的市值是多少?我们认为，即使按照21倍的息税折旧摊销前利润，也就是34.934乘以2013财年每股盈利预期(目前是每股2.29美元)，收购毕兹咖啡也符合星巴克的利益。毕兹咖啡目前的收益预期是基于作为独立公司的发展前景。如果毕兹咖啡成为星巴克的一部分，星巴克的分销网络和潜在国际销售将会给毕兹咖啡带来更高的收入和销售额，JAB公司就看到了这一点。在我们看来，收购毕兹咖啡的短期成本将被该品牌归属星巴克的长期潜力完全抵消。

　　这起收购案是否会有反垄断顾虑?我们认为，这两家公司的垄断问题微不足道。毕兹咖啡的门店仅位于少数几个州，在美国的大部分州，两家公司目前没有竞争。唯一可能存在的反垄断问题将集中在杂货市场。即使如此，我们也认为，两家公司的垄断问题微不足道。合并后，星巴克和毕兹咖啡将控制专业袋装咖啡市场33%的份额，这还没有达到垄断的标准。

　　结论

　　星巴克应该向毕兹咖啡发出竞购要约，10亿美元的收购成本将让星巴克进入咖啡市场的各个层面，如果毕兹咖啡结合了星巴克的分销网络，其产品销售额将加速增长。

　　这也为星巴克进入国际市场提供了机会。通过收购毕兹咖啡，星巴克可以减少零售商店方面潜在的竞争压力，显著提高包装消费品业务的成功机会。

　　毕兹咖啡可能不会像现在这样造成威胁，但是被JAB公司收购后，不应该忽略该公司成为更强势竞争对手的可能性。然而，作为星巴克公司的一部分，毕兹咖啡将是有价值和盈利能力的资产。如果星巴克宣布竞购毕兹咖啡，我们将成为这只股票的买家，尤其是该公司抛售股份的话。我们认为，星巴克收购毕兹咖啡有太多的潜力。星巴克已经成为咖啡行业的领军企业，不仅是通过建设和培养星巴克品牌。西雅图贝斯特咖啡和泰舒(Tazo)等品牌有助于公司的整体增长和成功。如果毕兹咖啡成为星巴克品牌组合的一部分，我们相信，星巴克将实现比以往更加美好的未来。

　　信息披露：我看好星巴克和麦当劳。我们通过共同基金持有麦当劳1.02%的股份。我们可能在今后几个交易日内买入毕兹咖啡股票。

　　Helix Investment Management成立于2011年7月，是一家投资管理和咨询公司。我们通过长期的理论分析进行投资，寻找全球市场的基本趋势，超越商业周期的异常变化。

　　来源：迪赛网